Private Equity no Brasil: Parte 3 de 3
Apostas divergentes

As duas primeiras partes desta série descreveram um mercado difícil de sair, mas que recompensa operadores. Junte esses dois fatos e é possível prever, em boa medida, quem está comprometendo capital com o Brasil agora e quem está segurando. A linha divisória é a exposição à saída. Investidores que precisam de uma listagem em bolsa ou de uma venda rápida a um estratégico para serem pagos estão cautelosos; investidores que conseguem ganhar sem isso estão avançando. A divisão é menos uma discordância sobre se o Brasil é atraente do que uma separação pela forma como cada fundo recupera seu dinheiro.

Comece pelos gestores locais que estão avançando. Firmas bem capitalizadas, como Vinci Compass e Pátria, estão comprando a múltiplos de entrada não vistos em anos, na lógica clássica e anticíclica de que ativos depreciados, menor concorrência e uma eventual queda dos juros fazem deste um bom momento para investir.¹ São casas com dry powder e sem urgência de captação, o que é justamente o que lhes permite agir enquanto outros esperam. Ao lado delas está o capital estratégico e soberano paciente. A Mubadala Capital fechou seu terceiro fundo dedicado ao Brasil em cerca de US$ 900 milhões, acima da meta, hoje administra cerca de US$ 5,7 bilhões no país e comprometeu até US$ 13,5 bilhões com biocombustíveis brasileiros.³ É dinheiro ancorado em dólar, de horizonte longo, sem dependência de a Bovespa reabrir. Investidores de special situations ocupam terreno semelhante: a IG4 Capital avançou para a infraestrutura digital e disputa a liderança da reestruturação de cerca de R$ 65 bilhões da Raízen, uma estratégia que sai por refinanciamentos e turnarounds, não por listagens.¹

Os fundos que recuam têm o perfil oposto. Gestores que tentaram importar um modelo alavancado, de comprar o controle e trocar a gestão, deixaram o Brasil em ciclos anteriores porque as oscilações cambiais apagaram seus retornos em dólar, enquanto os que se apoiaram em equipes locais experientes permaneceram.⁴ Mesmo investidores comprometidos estão rotacionando ativamente, e não apenas somando: a Mubadala contratou um assessor para vender o controle da HMobi, dona do MetrôRio, ao mesmo tempo em que capta novos recursos no Brasil.¹ E a indústria local está se consolidando. A captação vem se concentrando em plataformas maiores e diversificadas, espremendo gestores subescala que não conseguem mostrar retornos realizados, e profissionais do setor esperam uma depuração entre as casas que não conseguirem levantar o próximo fundo.⁵

O capital estrangeiro que retorna entra por uma porta diferente da de antes. Com a saída via IPO praticamente fechada, os compradores de fora voltaram-se para fechamentos de capital e participações minoritárias, e os números impressionam: investidores estrangeiros responderam por 59% das operações de M&A na América Latina em 2025 e lideraram 101 transações no Brasil.¹ Boa parte do atrativo é uma arbitragem cambial. Um real mais firme frente ao dólar e uma bolsa local elevada tornam os ativos brasileiros mais caros em reais, mas ainda baratos em dólares para quem carrega moeda forte, o que explica por que as ofertas de fechamento de capital viraram a via de entrada mais eficiente.¹

O mapa de para onde esse dinheiro vai é coerente com o tema. A Warburg Pincus assumiu uma participação minoritária de cerca de US$ 1 bilhão na empresa de agronegócio Global Eggs; o investimento chinês subiu cerca de 45%, para mais de US$ 6 bilhões, concentrado em mineração e energia; a consolidação em saúde produziu negócios como a combinação de US$ 5,8 bilhões entre Odontoprev e Bradesco Saúde.² Na infraestrutura digital, a Monte Capital adquiriu o negócio de data centers Takoda, da Apax, com planos de investir cerca de R$ 2 bilhões para atender hyperscalers, e a IG4 assumiu 40% da operadora Odata.¹ Ativos reais, infraestrutura digital, energia, agronegócio e saúde têm algo em comum: mudam de mãos sem depender da abertura de capital em bolsa.

Para um fundo global que avalia o Brasil para 2026 e 2027, isso reformula a decisão. A oportunidade não é uma aposta de beta em uma reprecificação do mercado; é a chance de entrar com disciplina, e não com euforia, e de fazê-lo de um jeito construído para os riscos que de fato pesam. Na prática, isso significa quatro coisas: associar-se a um operador local comprovado, em vez de importar um modelo, já que a capacidade operacional é o que gera retorno aqui; precificar em torno do câmbio e das vias de saída, e não de uma futura listagem; concentrar-se em setores que negociam por meio de estratégicos e refinanciamentos; e tratar special situations como um ponto de entrada legítimo enquanto o distress segue elevado.

Recuando um passo, as três partes se encaixam. O mercado de private equity do Brasil é difícil de sair, o que o tornou barato de entrar. Os retornos que se concretizam vêm de operar as empresas, não de financiá-las, um ofício que a indústria local foi obrigada a dominar e que o resto do mundo agora adota. E os investidores que comprometem capital hoje estão se separando exatamente por precisarem, ou não, que a janela de saída se abra. O dinheiro que entra agora não é o dinheiro otimista. É o capital que parou de esperar pela janela de IPO e reconstruiu sua estratégia em torno da ausência dela. Se e quando essa janela se abrir de vez, esses fundos já estarão dentro.