Private Equity no Brasil: o Gargalo de Liquidez

O private equity no Brasil está investindo capital com desenvoltura e devolvendo quase nada, e esse único desequilíbrio explica boa parte do que gestores e alocadores discutem hoje. A indústria passou os últimos anos comprando bem enquanto tem dificuldade para vender, e o resultado é um mercado que parece movimentado do lado da entrada e congelado do lado da saída. Entender essa lacuna, mais do que qualquer manchete sobre o humor do mercado, é o ponto de partida correto.

Os números são contundentes. Entre os fundos de buyout brasileiros, 2025 produziu quase três novos investimentos para cada saída, com as realizações ficando abaixo até do nível modesto de 2024.¹ Os ativos simplesmente estão sendo mantidos por mais tempo. O prazo médio de retenção chegou a 5,6 anos no ano passado, o dobro do nível de quinze anos atrás, e vem se alongando todos os anos desde 2011.² Do lado das distribuições, o quadro não é melhor: globalmente, os fundos devolveram capital aos investidores em níveis historicamente baixos em relação ao valor das carteiras pelo quarto ano consecutivo, e o Brasil está plenamente inserido nessa tendência.¹ O dinheiro entra; ainda não está voltando.

A causa imediata é a própria engrenagem de saída. O mercado de IPOs do Brasil ficou praticamente fechado por quase cinco anos, retirando o canal que antes permitia a um fundo vender de uma só vez boa parte de uma empresa e reciclar os recursos no veículo seguinte.³ Os juros altos agravaram o problema. A Selic chegou a 15% em meados de 2025, o maior patamar em quase duas décadas, antes de o banco central começar a flexibilizar, levando-a a cerca de 14,25% em meados de 2026, embora as projeções para o fim do ano tenham voltado a subir diante de uma inflação resistente e de preços do petróleo mais firmes.⁴ O capital caro faz duas coisas ao mesmo tempo: eleva a régua que um comprador precisa superar para justificar um negócio e desacelera o crescimento justamente das empresas cuja venda geraria liquidez.

Há sinais iniciais de degelo, mas eles devem ser lidos como uma fresta, não como uma porta aberta. A Compass Gás e Energia voltou à B3 no início de 2026 com uma oferta secundária de cerca de R$ 3,2 bilhões, a primeira listagem do tipo desde 2021.⁴ Um mercado de capitais que reabre também começa a ajudar no topo, globalmente, mas as listagens seguem sendo uma parcela pequena das saídas em número, o que significa que o alívio se concentra nos ativos maiores e mais bem-acabados, e não na carteira ampla.⁵

Ajuda enxergar o Brasil como uma versão mais aguda de uma condição global, e não como um caso isolado. No mundo todo, a fatia de ativos de private equity mantidos por mais de cinco anos já ultrapassou um terço, ante cerca de um quarto um ano antes, à medida que vendas a estratégicos e negócios entre fundos esfriam.⁵ Como observou a presidente da associação brasileira de capital privado, as saídas também estão desacelerando nos mercados internacionais.³ Para um alocador estrangeiro, essa releitura importa: o gargalo brasileiro é menos uma falha específica do país do que uma expressão local de um reajuste de liquidez que aperta toda a classe de ativos.

Diante de uma engrenagem de saída travada, os gestores estão se adaptando em vez de esperar. A resposta mais visível é estrutural. Começa a se formar um mercado secundário doméstico, com fundos de continuação e veículos de secundário já respondendo por parcela relevante da atividade de alguns gestores, ao lado de maior recurso a vendas para estratégicos, recompras por fundadores e famílias e ofertas de fechamento de capital como caminhos práticos de liquidez.^2,5 Nos casos mais difíceis, empresas do portfólio em dificuldade estão sendo repassadas a firmas especializadas em reestruturação.² Nada disso substitui por completo uma janela de IPO aberta, mas mantém o capital em movimento e dá tempo para o ciclo virar.

Do outro lado do balanço está uma montanha de capital sem destino natural. O private equity global está sentado sobre quase US$ 3,7 trilhões de capital comprometido e ainda não investido, o chamado dry powder, quase o dobro do nível de 2019, e esse dinheiro precisa encontrar destino em algum momento.⁴ Conversas com alocadores internacionais ao longo de 2026 descrevem um apetite pelo Brasil maior do que em anos, movido menos pelo noticiário local do que por uma rotação global em direção a mercados emergentes fora da China.⁴ O capital, em outras palavras, pressiona para entrar exatamente no momento em que o mercado ainda aprende a deixar o dinheiro sair.

Essa é a tensão que vale reter. Um mercado com vendedores motivados, valuations de entrada não vistos em anos e uma porta de saída que reabre lentamente não é um mercado a evitar; é o cenário em que costumam ser plantadas as melhores safras. Para um fundo global que avalia o Brasil para 2026 e 2027, o ciclo de saída travado não é apenas um risco a precificar, mas, bem conduzido, a razão para se engajar agora, em vez de depois que a janela estiver plenamente aberta. A pergunta mais difícil é se a conta do retorno ainda fecha depois que a alavancagem barata e a expansão de múltiplos que impulsionaram o private equity em outros lugares saem de cena. É para lá que esta série se volta a seguir.